钛白粉龙头龙佰集团:守待春来新能源布局含苞欲放

公司前身是1975年成立的焦作市化工总厂.

公司前身是1975年成立的焦作市化工总厂,1988年开始锐钛型钛白粉生产线 年更名为河南佰利联化学股份有限公司。

2011年7月在深交所上市,2016年并购全国最大的硫酸法钛白粉生产商四川龙蟒集团,成为全国最大的钛白粉生产企业;2017年焦作基地氯化法钛白粉投产,2019年收购云南新立钛业,进军海绵钛领域;2022年启动港股 IPO 计划。

公司现有河南焦作、四川德阳、攀枝花、湖北襄阳、云南楚雄及甘肃金昌等五省六地七大生产基地,形成了从钒钛磁铁矿采选、到还原钛、高钛渣、合成金红石等原料精深加工,再到硫酸法钛白、氯化法钛白、海绵钛等产品的全产业链格局。

公司是全球钛白粉龙头,截至2022年 6 月拥有钛白粉产能 111 万吨,位列全国第一,世界第三。

其中,硫酸法钛白粉产能 65 万吨,氯化法钛白粉产能 46 万吨,公司拥有全国最大的氯化法钛白粉生产规模,是国内少数具有氯化法钛白粉生产线设计、安装、开车能力的企业之一;公司以并购的方式在海绵钛领域扩张,先后收购云南新立钛业和甘肃国钛,2022年上半年海绵钛产能达 5 万吨,位居全球第一。

公司积极谋求打开第二增长曲线,已切入新能源材料赛道,规划总产能近百万吨。

2021年起,公司积极布局磷酸铁、磷酸铁锂、石墨负极等锂电池材料项目,累计规划磷酸铁、磷酸铁锂、负极材料产能分别为 35、35、30 万吨,目前一期 5 万吨磷酸铁、5 万吨磷酸铁锂、2.5 万吨负极材料产能已于2022年 3 月 投产,其余产能将于2023年下半年投产。

2022年 7 月 13 日,公司公告称拟投资 35 亿元建设年产 3 万吨 V2O5创新示范工程,建设周期 31 个月,预计于2025年建成投产,钒产品将助力公司的远期发展。

公司董事长许刚持股 26.21%,为公司第一大股东;副董事长谭瑞清持股 8.29%,为公司第二大股东;李玲于2017年佰利联并购龙蟒集团时,通过定增成为公司第三大股东,定增股票已于2019年 9 月 20 日解禁,截至2022年中报李玲持股 4.99%。

同时,公司积极投资钛产业链上下游,旗下龙蟒矿冶、新立钛业等子公司有望通过一体化产业链布局,加强公司产业链上下游协同效应。

2021年,公司主营产品钛白粉贡献了76%的营业收入。自2016年合并龙蟒钛业以来,公司积极扩充产能,提高氯化法钛白粉产量,营业收入从2017年的 102.58 亿元稳步增长至2020年的 141.08 亿元。

2021年,公司实现主营业务收入 205.66 亿元,同比增长 46%;实现归母净利润 46.8 亿元,同比大增 104%,主要系钛白粉行业景气度高企,公司钛白粉产能利用率提高,量价齐升所致;2022H1,公司实现营业收入 124 亿元,同比+26%;受上游钛矿、硫酸、石油焦以及能源价格高涨影响,净利润承压,实现归母净利润 23 亿元,同比-6.9%。

公司产业链完整,拥有自给钛精矿和高钛渣,自有钛矿的供给显著降低了公司的原材料成本,叠加技术优势、规模效应和循环经济效应,使公司拥有一定对冲行业景气度变化的能力,毛利率稳定领先行业内其他公司。

2017年合并龙蟒钛业以来,公司资本开支维持稳定,2017-2020年集中力量实现氯化法钛白粉的投产与产能利用率提升;2020-2021年钛白粉行业景气,公司盈利改善后有余力在2021年大幅提高资本开支,着力于扩充钛产业链和进入新能源行业。

相较其他钛白粉企业,公司盈利能力较强且资本开支稳定,使得盈利质量优于其他企业,ROE领先优势明显。

钛白粉是地产和汽车行业的必需原料。钛白粉,化学式为 TiO2,具有高折射率,理想的粒度分布,良好的遮盖力和着色力,是一种性能优异的白色颜料。

TiO2颜料用于提供白度、亮度、不透明度和紫外线保护,其应用包括建筑和工业涂料、柔性和刚性塑料包装、聚氯乙烯(PVC)、用于家具和建筑材料的层压纸、涂布纸和用于包装的涂布纸板等。

钛白粉按结晶形态分为锐钛型钛白粉(简称 A 型)和金红石型钛白粉(简称 R 型)两类。锐钛型钛白粉主要用于室内涂料、油墨、橡胶、玻璃、化妆品、肥皂、塑料和造纸等工业。

金红石型钛白粉比锐钛型钛白粉具有更好的耐候性和遮盖力,主要用于高级室外涂料、有光乳胶涂料、塑料、有较高消色力和耐候要求的橡胶材料、高级纸张涂层等。

短期内需求边际修复将提振钛白粉行业景气度,长期来看国内高增长的氯化法产能将重塑行业格局。

需求端,钛白粉的下游需求较为成熟,与国民经济息息相关,预计后疫情时代全球经济恢复和我国复工复产将推动钛白粉需求的边际恢复。

供给端,近年来钛白粉新增产能集中在我国,我国 2022-24 年即将迎来大型氯化法钛白粉产能的投产高峰期,将造成产能过剩。上游钛矿供应紧张,硫酸、石油焦价格高企,钛白粉行业盈利能力承压。

综合考虑,我们认为钛白粉进入行业下行期,但是短期内需求边际恢复机会仍存,长期供给过剩环境中,具有成本优势的龙头或将受益。

2.1、20-22 年钛白粉价格复盘:需求筑基,供给和上游引领行业景气上行

为了探究影响钛白粉行业景气度的因素,我们对本轮钛白粉景气周期进行了复盘,整体而言,需求上行是钛白粉行业景气的基础,而供给紧缩和上游提价分别在景气前期和后期主导行业景气度的变化。

钛白粉自 2020 年 9 月至 2021 年 6 月迎来了一年的上行期,价格和价差均达到两年以来高位。

2020年上半年,受疫情影响,钛白粉价格下调明显;随着国内疫情初步控制,复工复产带动钛白粉需求恢复,叠加海外疫情影响下生产收缩,我国钛白粉出口需求旺盛,2021年 7 月起,钛矿供给紧张,钛白粉价格在成本支撑下,体现出“淡季不淡”的特征。

进入2022年,需求端低迷叠加上游钛矿维持高价,在支撑钛白粉价格的同时,使钛白粉毛利承压。

随着国内复工复产的推进,钛白粉需求迎来修复,行业景气度将重新具备上行的基础性因素。

2020 年 1-3 月,疫情期间全国停工停产,钛白粉需求不振,钛白粉市场初现弱势;至 4 月份海外疫情扩散,外需骤减,出口受阻,多数厂家出口转内销,厂家库存高位堆积;随着疫情大规模封控的结束,国内需求于 6、7 月间恢复,海外需求于 9 月后恢复,2020年 6 月起钛白粉库存迅速消化,消费量大幅上升,至2021年 5 月增至 22.8 万吨/月,创2016年以来最高水平;出口亦保持旺盛,2020年钛白粉出口量为 121.4 万吨,同比增长 21%。

根据百川盈孚统计,2019/2020/2021年,国内钛白粉总产能分别为425.9/434.4/451.1万。

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