奶茶原料第一股佳禾食品:植脂末通向新茶饮的“十字路”

,多个品牌拥有上百家全国连锁门店,赛道头.

,多个品牌拥有上百家全国连锁门店,赛道头部的喜茶和奈雪的茶估值均早早突破百亿,奈雪港股IPO备受关注,热度长期不减。

然而,通过奈雪招股说明书可以发现,2020年净利率只在0.2%附近浮动,2019年与2018亏损,过去三年中业绩在盈亏平衡线上摆荡。

从成本分拆中可以发现,奈雪近三年占比最高的是材料成本,其次是员工成本,两项合计超过65%。且材料成本在逐年上升,截至2020年9月,材料成本已高达38.4%,员工成本则被压缩至28.6%。

奶茶厂商有极强的降成本动力,表现之一是建立自己的上游原材料生产基地,喜茶自建有机茶园,奈雪自建茶园、花园和草莓园,coco、古茗等品牌也拥有自己的果园,现调奶茶品牌纷纷向上游拓展自己的产业布局,既降低供应链上的成本和压力,也把食品安全掌控在自己手中。

不得不将“轻资产”生意做成了“重资产”,奶茶店不遗余力地降成本提高业绩,众品牌被原料“扼住了命运的喉咙”。

那么这些原材料厂商小日子过得如何?一个例子是,即将IPO首发上市的奶茶原材料供应商佳禾食品,净利率由2017年的8.01%提高到2019年的14.79%,2020年受疫情影响也达到了11.26%,远超下游头部企业。

佳禾食品成立于2001年5月,主营业务为加工生产和销售植脂末,同时也生产速溶咖啡粉,植脂末销售占其营业收入的85%以上。2017-2020年,公司植脂末产品的毛利率分别为29.28%、30.85%、32.78%和29.07%。

植脂末,又称奶精,是以葡萄糖浆、食用植物油、乳粉为主要原料,通过微胶囊化、喷雾干燥等技术工艺制成的粉末型食品配料,具有改善食品内部结构,增香增味,提升口感等功能,通常被用于奶茶、咖啡、烘焙等食品的生产,是现代食品生产加工领域的重要原料。

国外企业有雀巢、奇异鸟公司(Friesland CampinaKievitB.V., Meppel)和超级集团(Super Group),通常不直接在植脂末细分领域参与直接竞争,建立自身植脂末产能只为保障内部供应链完整性和可靠性,服务终端饮料产品。

而国内植脂末生产基地大多位于沿海地带,以无锡超科、江苏皇室和凯爱瑞为代表,三家均为外商投资,分别来自新加坡、菲律宾和爱尔兰。一些本土企业也占据一定市场份额,包括广东文辉、江西恒顶、福建邦领等。

佳禾的产品在国内和国外都有销售,2017-2020年,国内营收占比分别为73.10%、65.91%、74.51%和79.92%,主营业务植脂末产品的订单量有90%以上来自境内,2020年在疫情背景下,这一比例高达97.2%。境外市场主要为东南亚,以新加坡为中心,辐射印度尼西亚等地。

从产业链来看,植脂末下游市场涉及奶茶、咖啡及烘焙等,佳禾主要参与奶茶和咖啡两块业务。植脂末销售在佳禾的主营业务收入中占比较高,2017、2018、2019和2020年前三季度分别为91.65%、85.94%、87.11%和85.15%,总体呈下降趋势,但销售总额排除2020年新冠疫情影响之外稳定增长,产销率维持在100%附近,产能利用率2017-2019年整体上升,分别为78.77%、102.39%、109.18%,2020年受疫情影响略微降低至90.43%,价格水平未见明显波动。

根据招股说明书,公司2018年的植脂末国内市场占有率为14.33%,相较于2016、2017年的市占率17.44%和15.22%略有下滑。然而,截至2020年9月,佳禾订单总量达10.34万吨,已经超过现有产能,境内订单同比增长达13.96%,市占率下降或许可以部分归因于市场供不应求,佳禾不足14万吨/年的产能已见顶,公司也因此在此次募资用途中规划了年产12万吨的植脂末产能提升项目。

消耗这些产能的“大户”,就有统一、香飘飘、娃哈哈、联合利华、CoCo、85°C、沪上阿姨、古茗、益禾堂、蜜雪冰城等众多大家耳熟能详的品牌,公司对于单一客户的依赖性并不高,报告期内前五大客户的累计销售额分别占当期总额的35.70%、31.24%、22.84%和28.91% ,短期内的产品销售不会受到太大影响。

佳禾正在着力发展咖啡业务,产品以速溶咖啡粉为主,还包括三合一咖啡饮料和冷萃咖啡液等。2017、2018、2019年的咖啡产品总产量分别为1100、2693、1547吨,产量波动大,且产能利用率不超过三分之一。这也直接导致了咖啡业务相较于植脂末不太如人意的表现,其收入占比未曾突破6%,大部分时间在3%左右波动,并未能有效改善营收结构,且2018年之后营业额大幅下滑,但新品类冷萃咖啡表现亮眼。

佳禾也会涉足一些其他固体饮料的研发及销售,包括自制的固体奶茶、抹茶、植物蛋白等饮料。有趣的是,其他固体饮料等产品这个项目,营业额稳定增长,在收入结构上也占据了越来越重要的位置,从2017年5.92%的占比提升至2020年Q3的11.73%,正可谓“有心栽花花不开,无心插柳柳成荫”。

渠道方面,佳禾采用直销为主经销为辅的模式,现已建立自己的官方直销途径——天猫晶花旗舰店,店内主要销售植脂末、速溶咖啡粉、三合一咖啡以及固体饮料等产品。经销商渠道主要销售冷萃咖啡液、植脂末以及速溶咖啡粉等产品,并与前五大经销商建立了长期稳定的合作关系,报告期内经销渠道的营收占比分别为27.86%、26.49%、24.36%和24.83%。

20世纪80年代末,植脂末进入中国市场,在经历了从进口消费到自主研发创新的阶段性飞跃后,国内植脂末行业迎来了高速发展的时期,中国食品报发布的数据显示,2020年中国植脂末消费已达64.43万吨,并将于2023年增加到76.82万吨,年复合增长率接近6%。随着下游奶茶、咖啡和烘焙市场的扩大,植脂末需求将会进一步提升。QYresearch的报告显示,2012年到2017年间,全球植脂末销量由216.7万吨增长至274.8万吨,平均增长率也为6.1%。

植脂末别名“奶精”,近年来诸多营养食品人士反复强调植脂末对健康的不利之处,例如含有反式脂肪酸,容易引起肥胖等,使这一原本普通的食品添加剂获得了高度反向关注。

现下几乎人人谈反式脂肪酸色变——它是一种不饱和脂肪酸,不容易被人体消化,还会降低血液中的对人体有益的高密度脂蛋白胆固醇含量,增加血液粘稠度,从而加大心血管疾病的患病风险,引起肥胖等,对人体危害较大,日常所说的“垃圾食品”例如炸鸡、饼干、袋装面包、沙拉酱等产品中都会含有反式脂肪酸。因为部分产品中可以检出反式脂肪酸的存在,植脂末一直以来饱受争议,喝奶茶的快乐也被阴影笼罩。更有甚者,一度传出植脂末将要被立法禁止使用。

2015年6月16日,美国食品与药品管理局宣布,禁止将人工反式脂肪酸用于食品生产。2018年5月14日,世卫组织公布了人工反式脂肪酸的“REPLACE”计划,到2023。

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