国力股份:中高端接触器龙头小而美受到公募基金追捧

公司主营业务是陶瓷高压接触器、继电器等产.

公司主营业务是陶瓷高压接触器、继电器等产品,一般是用真空密封,起到断电保护作用,技术门槛较高。下游应用十分广泛,包括新能源汽车、充电桩、军工装备、半导体设备、储能等领域,公司客户包括宁德时代、汇川技术等行业龙头,也包括多家军工单位,客户质量较高。

2、行业竞争格局:目前高压直流接触器中具备大批量供货的厂家可划分为三类:第一类是以泰科电子、松下电器、GIGAVAC为代表的外资;第二类是以宏发股份、上海西艾、公司为代表的企业;第三类是下游整车制造商,如比亚迪,高压直流接触器自供并逐步开拓外部市场。2019年全球市场中,松下电器、宏发股份位列市场占有率前两位,占据了近60%的市场份额;国内市场呈“一超多强”的格局,宏发股份占据市场约40%的份额,其余市场份额由松下电器、上海西艾、比亚迪、公司及其他厂商所占据。整体来说,公司产品定位相对高端,客户面非常广泛,但是在产能、规模、成本方面与国内龙头宏发股份差距较大,产品定位宏发属于大而全,公司属于小而精,产品定位也注定了公司难以成为行业老大;

3、行业发展前景:新能源和储能行业的发展都离不开电气化,电气涉及安全问题必然会用到接触器、继电器等产品,未来行业整体需求将保持稳步上升态势;国产厂家在越来越多的领域实现了技术突破,国产化趋势非常明显;公司产品定位中高端,未来市场渗透率有望随着新能源和储能行业的快速发展逐步提升;

4、公司业绩增长逻辑:(1)新能源和储能行业需求快速增长;(2)应用领域不断扩张;(3)产能快速提升;

·业务占比:直流接触器39.24%(毛利率37.08%)、线.44%)、其他27.05%;出口占比:22.42%;

·产品及用途:接触器是指工业电中利用线圈流过电流产生磁场,使触头闭合,以达到控制负载的电器。

1、陶瓷高压直流接触器:覆盖电压1000V、电流600A及以下的直流应用,主要应用于新能源汽车及充电设施领域,并已在航天航空、储能等领域中批量使用,主要作用是接通或断开储能电池,接通或断开空调、加热、气泵等用电负载,在特定场景(如用电设备过热、过流或熄火)中起到切断电池与用电设备间的连接以确保驾乘人员安全等作用;

2、陶瓷高压真空继电器:采用了独特的陶瓷真空密封技术,已经在军用短波通信、超视距雷达等重点工程、半导体设备用射频电源上批量使用,也开始在数据中心、海底电缆通信等领域展开应用。

3、交流接触器:属于一种交流开关,采用陶瓷真空开关管(真空灭弧室)作为灭弧部件,具有开断能力强、电弧不外露,使用寿命长等优点,主要应用于输配电、石油、化工、煤矿、光伏、风电等领域,用于线路正常开合和故障切断。

·上下游:上游采购主要为金属零件、焊料、瓷件以及线圈等,下游应用至新能源汽车、国防军工、航天航空、雷达通讯、半导体设备、煤炭、电力、储能、安检、工业探伤及辐照等领域;

·主要客户:美国GIGAVAC 12.4%、客户A 5.27%、客户C 4.92%、汇川技术3.13%、宁德时代2.89%,前五大客户占比28.6%;其他客户包括:特变电工、新风光电子、东莞新能安科技、阳光电源,终端客户包括北汽、上汽、小鹏、威马、长安、东风、江铃、宇通、中通、金龙等;

·行业地位:陶瓷高压直流接触器产品2020年市场份额约10.3%-19.6%;

·竞争对手:1、新能源汽车领域:泰科电子、欧姆龙、松下电器、宏发股份、航天电器、三友联众、蓝虹电子、上海西艾、比亚迪;2、半导体领域:国光电气、日本明电舍;3、光伏及储能领域:ABB、宏发股份;4、传统能源:宝光股份、西门子、旭光电子等;

·行业核心竞争力:1、产品性能指标;2、规模与成本优势;3、客户忠诚度;

·行业发展趋势:1、行业需求稳定增长;2、行业集中度提升;3、国产化趋势;

·影响公司利润核心要素:1、新产品应用领域的拓展情形;2、原材料价格波动;3、产能扩张情形;

1、大股东持股及股权质押、高管激励:大股东技术背景出身,持股比例较为合适;主要高管年薪约50-60万,股权激励充足;

2、员工构成:技术和生产人员为主,人均创收超53万元,人均净利润超18万元,在同行中属于较高的水平;

3、机构持股:公司上市即受到多家公募基金的大幅买入还是比较罕见,受到主流资金的高度认可;

·管理层年龄:45岁,高管及员工持股:直接及间接通过国译投资持股约8.08%

·员工总数:763人(+65):技术160,生产336,销售39;本科学历以上:145;

1、资产负债表(重点科目):公司上市现金充裕,应收账款比例偏高,可能是因为客户中军工单位比例偏高,存货金额较为合理;固定资产和在建工程金额一致,公司扩产速度较快;负债率约为23%,整体资产结构健康;

2、利润表(重点科目):2020年营收和净利润逆势增长,其中有9800万的投资收益,剔除后2020年的净利润约为4000万元,故而2021年营收和净利润率仍然保持增长态势,公司下游应用领域广泛,预计未来几年整体呈稳步上升趋势;

3、重点财务指标分析:公司净资产收益率持续走高,与盈利改善相关;毛利率整体保持稳定,剔除2020年影响,公司净利润率震荡上行,基于未来产能的逐步扩张,净利润率仍有一定的上升空间;

·资产负债表(2021年Q3):货币资金4.8,应收账款2.07,存货1.37,其他流动资产0.25;长期股权投资0.1,其他权益工具投资0.59,固定资产0.86,在建工程0.81,无形资产0.1;短期借款0.05,应付账款1.6,合同负债0.17;股本0.95,未分利润2.84,净资产8.77,总资产11.49,负债率23.02%;会计师审计费用:120万元;

1、成长性:虽然公司产品应用领域不断扩张,但是高端产品占有率注定不会太高,下游市场空间相对有限,好在公司当前营收绝对值比较低,相对成长空间值得期待,产能的迅速扩张有利于公司未来业绩的快速增长;

2、估值水平:基于公司成长确定性和盈利逐步提升,赋予公司40-50倍市盈率;

·预测假设:营收增长:30%、35%、40%;净利润率:14%、15%、16%

·净利预测:2021E:0.7;2022E:1.1;2023E:1.6;(假设数据即达到条件时对应市值,须根据实际数据调整)

·2023年合理估值:65-80亿;当前合理估值:40-50亿(基于25%/年收益预期);价格区间:48-53元/股(未除权、除息);

1、投资逻辑:(1)新能源及储能行业快速发展;(2)产能快速扩。

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